フィッチ・レーティングスは、香港上場のカジノ事業者SJMホールディングス・リミテッドの長期外貨建て発行体デフォルト格付けを「BB-」から「B+」に引き下げ、見通しは「安定的」とした。同格付け機関は、想定より弱いデレバレッジ見通しと軟調な収益回復を理由に挙げている。

「B+」格付けは、同機関によれば「非常に投機的」な信用力の基本水準を示す。フィッチはまた、子会社SJMインターナショナル・リミテッドが発行する既発債の無担保優先格付けについても「BB-」から「B」に引き下げた。

「今回の格下げは、SJMホールディングスのレバレッジの軌道がもはや従来の格付け水準と整合しないというフィッチの見方を反映している」と同機関は金曜日のメモで述べている。

フィッチは、金利・税金・減価償却前利益（EBITDA）の伸びが鈍化する中、今後2年間の同社のレバレッジ指標は「BB-」格付け水準に紐づく閾値を上回ったままとなる見通しを示した。

これは「サテライトカジノの閉鎖による市場シェアの希薄化と、グランド・リスボア・パレスの引き続き振るわない業績」によるものだと、アナリストのサミュエル・ヒュー氏、レベッカ・タン氏、タイラン・カム氏は記している。

SJMホールディングスは、第1四半期に約6,200万香港ドル（約12億5,800万円）の純損失を計上したと報告している。前年同期は3,100万香港ドル（約6億2,893万円）の純利益だった。純収益は前年同期比22.8%減の53億6,000万香港ドル（約1,087億4,000万円）となっている。

第1四半期のグループ全体の調整後EBITDAは前年同期比4.3%減の9億1,700万香港ドル（約186億円）にとどまった。

3月31日までの3カ月間は、同社がポートフォリオにサテライトカジノを持たない状態で運営した初の四半期となっている。

今月初め、ムーディーズ・レーティングスはSJMホールディングスのコーポレート・ファミリー・レーティングを「Ba3」から「B1」に引き下げた。ムーディーズは同社の格付け見通しを「ネガティブ」から「安定的」に変更している。

金曜日の報告書でフィッチは、SJMホールディングスのEBITDAレバレッジについて2025年の9倍超から改善し、2026年に7.8倍、2027年に6.5倍になると予測した。しかし、それでも同機関の格下げ閾値である5.0倍を「大幅に上回る」水準だとしている。

それでも同機関は、中期的には業績改善と徐々に増加するフリーキャッシュフローの創出を通じ、同カジノグループが債務削減を続けると見込んでいる。フィッチは調整後EBITDAについて、2025年の30億香港ドル（約608億6,000万円）に対し、2026年に37億香港ドル（約750億7,000万円）、2027年に42億香港ドル（約852億1,000万円）になると予測した。

フィッチのアナリストによれば、収益改善はマカオの低マージンなサテライトカジノ制度の終了に伴うマージン改善と、最近取得したラルク・カジノを含む自社運営施設を通じたゲーミング事業の奪還努力によって支えられる見通しだ。

同機関はさらに、サテライト再編に伴う人員配置の見直しと自然減により追加のコスト削減が見込めるとも付け加えた。

それでも同格付け機関は、SJMホールディングスの市場地位が弱まっていると指摘している。同社の市場シェアは2026年第1四半期に9.6%に低下し、フィッチが以前想定していた同年10.7%を下回った。これはサテライトカジノ閉鎖の影響を反映している。

フィッチはまた、グランド・リスボア・パレス複合施設（写真）の不振が続いていることにも言及し、成長の勢いが鈍化していると述べた。コタイの同物件におけるノンローリング・ゲーミング取扱高の伸びは、2025年前半の力強い増加を経て、2025年第4四半期には前年同期比3%に鈍化し、2026年第1四半期には1%減少したとアナリストは指摘している。

フィッチはその想定において、マカオのカジノ総ゲーミング収益の伸びを2026年に5%、それ以降は年2%と予測している。SJMホールディングスの市場シェアについては2026年から2028年にかけて9.7～9.8%と見込み、収益は2026年に17%減少した後、その後の年に緩やかな成長に戻ると予測している。

同格付け機関は、同社の流動性は「十分」であるとし、1月に完了した5億4,000万米ドル（約858億5,000万円）の優先無担保債発行と追加のシンジケートローン枠を通じ、今年満期を迎える債券を借り換えたと指摘した。2025年末時点で、SJMホールディングスはケージキャッシュを除き20億香港ドル（約405億8,000万円）の利用可能現金と、36億香港ドル（約730億4,000万円）の未使用リボルビング枠を保有していた。