S&Pグローバル・レーティングは、香港上場のカジノ運営会社ナガコープの利益が2026年から2027年にかけて年5〜6%程度の「緩やかな」成長にとどまると予想している。

「2019年の利益水準への回復は当面見込めない」と同機関は木曜日に発表した格付けアクションで警告した。

ナガコープはカンボジアの首都プノンペンで長期にわたるカジノ独占権を有し、ナガワールド・カジノリゾート（写真）を運営している。

格付け機関はナガコープの長期発行体格付けを「B」から「B+」に引き上げた。依然として投資適格を下回る水準だが、「より強固な信用プロファイル」を理由に挙げている。見通しは「安定的」とされた。

先月、ムーディーズ・レーティングスもナガコープの発行体格付けを「B3」から「B2」に引き上げたばかりで、見通しは「安定的」を維持した。

S&Pのアナリスト、ヨハン・タン氏、イザベル・ゴー氏、ショーン・パーク氏は木曜日のメモの中で、2025年に「顕著な回復」が見られたものの、ナガコープの営業実績は依然コロナ禍前の水準を下回っており、完全な回復は「長期化する可能性が高い」と記している。

3月、ナガコープは2025年通期の純利益が3億990万米ドル（約491億1,000万円）となり、2024年比で180%以上増加したと発表した。EBITDA（利払い・税金・減価償却前利益）は前年の2億280万米ドル（約321億4,000万円）から昨年は4億440万米ドル（約640億9,000万円）となった。

比較として、2019年のEBITDAは約6億6,700万米ドル（約1,057億1,000万円）で、当時は主にジャンケットによる紹介VIPセグメントが総ゲーミング収益（GGR）の約70%を占め、これを支えていたとS&Pのチームは述べている。「このセグメントの復活は見込めず、今後も同社の事業基盤の重荷となるだろう」と付け加えた。

ナガコープは4月、2026年第1四半期のGGRが約1億7,470万米ドル（約276億9,000万円）となり、前年同期比2.1%増加したと発表した。成長はマス層のプレイに支えられた一方、VIPセグメントの収益は減少したという。

S&Pによると、同社は2025年末時点で約3億7,200万米ドル（約589億5,000万円）の現金残高を有し、今月満期を迎える7,000万米ドル（約110億9,000万円）の株主ローンを除けば負債残高はないという。

「ナガコープの純現金ポジションと、株主ローン返済後に債務が残らない点は、同社の信用プロファイルを下支えする財務的な緩衝材となっている」と格付け機関は述べた。

さらに「同社は低いレバレッジと相当規模の現金残高に支えられた健全なバランスシートを構築してきた。ナガコープは2022年以降、配当と設備投資を抑制しつつキャッシュフローを管理し、レバレッジを低く維持している」と付け加えた。

もっとも、S&Pは現在の格付け水準について、積極的な株主還元や支出がバランスシートの緩衝材を弱める「潜在的な可能性」を反映したものだと指摘している。

Naga 3への投資再開の可能性も排除できないとした。

ナガコープは12月、ナガワールド・カジノ複合施設のNaga 3拡張プロジェクトの資金調達を目的とした株式引受契約の解除を発表していた。

とはいえ、同社はNaga 3プロジェクトの開発を継続する意向を示した。同社は以前、拡張計画のコストと規模を縮小する可能性が高いと述べていた。

「見直し後の投資額次第では、プロジェクトは主に内部キャッシュフロー、あるいは外部市場を通じて資金調達される可能性がある」とS&Pは述べている。

「ナガコープがNaga 3の設備投資を加速させたり、積極的な株主還元を伴う大規模投資を進めて現金残高を減らしたりすれば、同社の信用力は急激に悪化する可能性がある」と同機関は指摘した。

現時点でS&Pは、同社の設備投資額が2026年に約1億7,000万米ドル（約269億4,000万円）、Naga 3向けに2027年には約3億8,000万米ドル（約602億2,000万円）まで増加すると試算している。年間株主還元額は1億〜1億2,000万米ドル（約190億2,000万円）と予測している。

ナガコープは2025年に配当支払いを再開し、配当性向は30%となった。