ライバルが英国の厳しい市場から撤退する中、Bally'sのス・キム会長は、欧州のゲーム業界を再構築するために債務を原動力とした統合戦略を推進している

業界が苦境に立たされたり、時代遅れになったり、構造的に誤解されたりしたときに現れる特定の種類の投資家がいる。ス・キムもその伝統に属す。

韓国生まれ、クイーンズ育ちのヘッジファンドマネージャーであるこのヘッジファンドマネージャーは、他の人が負債が多すぎる、政治的に困難、または運営が厄介であると考えていた問題のある資産を専門とする投資会社標準一般を通じて評判を築いた。批評家たちは彼を日和見主義者だと呼んだ。崇拝者たちは彼を規律正しいと呼んだ。

Bally's Corporationの会長でもある今、キムは、より野心的なことを試みている。それは、借金、不良資産、戦略的忍耐力によって集められた大西洋横断ギャンブルグループの構築である。英国ほどその野心が顕著に表れている場所はない。

バリーのイントラロットによる、ウィリアムヒル、888、ミスター・グリーンの所有者であるEvoke plcの買収提案により、英国最大のオンラインギャンブル運営者の1つが誕生することになる。しかし、業界の話題によれば、同社のターゲットはEvokeだけではない可能性がある。Scott LongleyのEarnings+Moreニュースレターに最近追加された記事によると、バリーのイントラロットは、LiveScore BetとVirgin Betの背後にあるメディアと賭博のオペレーターであるライブスコアグループへの入札の可能性も検討している。

一見すると、論理が矛盾しているように見える。ウィリアムヒルと888を吸収しようとしながら、なぜ英国向けの別の賭博ブランドを追求するのでしょうか?しかしその答えは、金氏の欧州に対するより広範な戦略を明らかにするかもしれない。

断片から集まった会社

キム氏は従来型のビジネスを構築していない。彼はピースを積み上げていく。彼のリーダーシップの下、Bally'sは、カジノ、宝くじ、オンラインゲーム、およびメディアに隣接する賭博資産にまたがる広大なゲーム複合企業へと変貌した。同社は20近くのカジノを運営し、Bally's Interactiveを設立し、アスパーズニューカッスルに英国のカジノを所有する。The Star Entertainment Groupの筆頭株主となり、シカゴ、ベガスおよびニューヨークでカジノプロジェクトを開発している。

最近iGBの姉妹誌であるGGB Magazineでキム氏は、Bally'sの野望を広範な言葉で説明しました(https://www.youtube.com/watch?v=4ixC5Z5DCB8): 「私たちはあらゆる形態のゲームを信じており、おそらく私たちの野心は、最初の真に世界的なゲーミング企業になることです。」

英国が重要なのは、規模、流動性、規制の成熟度、運営の専門知識など、ギャンブル業界ではますます稀になっているものを提供しているからである。現在、多くの運営者が英国は過重課税で過剰規制されていると見ているが、キム氏は統合の機会を捉えているようだ。

キム氏は今年初めにICEで基調講演に出席した際、増税と規制強化は最終的に小規模事業者を市場から締め出すことで競争を低下させる可能性があると主張した。Bally'sは、規制強化は弱い企業に打撃を与えるかもしれないが、その圧力を吸収する規模とリソースを備えた大規模な事業者を強化できる可能性があると考えているようだ。

Bally'sライブスコアグループ用のプレイ

マッコーリー・キャピタルの米国調査責任者兼セルサイド株式アナリストのチャド・ベイノン氏は、同様の傾向が英国市場全体に現れていると見ている。「英国では、特にFLUT [Flutter Entertainment]でマルチブランド戦略から大きなメリットが得られました」とベイノン氏は言う。「世界中の顧客は、オンラインスポーツ賭博と比較して、特にiゲーミングに対して目の肥えた好みを持っています。」

同氏は、規制圧力が高まっているにもかかわらず、Bally'sが引き続き英国に注力していることは、同社の英国向け事業の回復力と戦略的価値を反映していると主張する。「英国のビジネスは非常に回復力があり、経営陣がその市場に焦点を当て、注目していることは、そこにさらなる関心と相乗効果がある可能性があることを浮き彫りにしている」と彼は言う。

ベイノンはまた、増税後の英国の環境はますます規模拡大に有利だと考えている。「iゲーミングの税制変更後の初期の段階では、ホワイトナイトのいない中で、より強力な企業が生き残り、一部の小規模企業が低迷しているのが見られます」と彼は言う。「企業コストを共有するより大きな組織の一員になれば、企業はこの税金調整を乗り切るのに役立つだろう。」

Corfaiのマネージングパートナーであるベン・ロビンソンは、Bally'sのLiveScoreへの関心は論理的に説明できると考えている。「ウィリアムヒルは、小売バックボーンを備えた大衆向けスポーツブックです」とロビンソンは述べている。「LiveScore Betは1億ユーザーのメディアフロントエンドの背後にあります。これは、iゲーミングのこの規模で唯一の自社所有の獲得ファネルです。」

「本当の賞品はメディア資産です」と付け加えた。「RGD 40%未満では、英国のユニットエコノミクスにおける最大の変数は顧客獲得コストです。」

この観察は、Bally'sの見かけの思考の中心となる。増税と買収コストの高騰の時代において、独自のメディアファネルを持つ事業者は構造的な優位性を持っている。LiveScoreの視聴者は、Bally'sに従来のアフィリエイトモデルやテレビマーケティングモデルよりも安価な顧客獲得ルートを提供する可能性がある。

ロビンソンはまた、LiveScoreとXおよびxAIとのパートナーシップは、「リアルタイム取引モデル、パーソナライゼーション、およびXに直接接続された賭博フロー」を通じて戦略的に価値のあるものになる可能性があると主張している。その文脈において、LiveScoreはスポーツブックの獲得というよりは、データと視聴者の獲得である。

ザ・バリーの借金質問

Bally'sの取引への熱意により、同社がそれらすべての資金をどのように調達できるかについて懐疑的な見方が高まった。提案されているEvokeの取引だけでも手ごわいものであり、Evokeは約18億6000万ポンド（約3,991億4,000万円）の負債を抱えている。バリーのイントラロットはすでに大きな影響力を持った。LiveScoreの買収に5億ポンド（約1,073億円）の可能性が加わると、資金負担は膨大なものになる。

ロビンソンは、バリーのイントラロットとEvoke事業体を合わせた場合、「約7億3000万ポンド（約1,566億5,000万円）のEBITDAに対して約33億ポンド（約7,081億5,000万円）の負債を抱えることになる」と見積もっている。LiveScoreを追加すると、借り換えニーズの総額は40億ポンド（約8,583億7,000万円）に達する可能性がある。「Evokeアプローチの全株構成要素は、現金がすでに不足していることを物語っている」とロビンソン氏は言う。

実際、Evokeは5月にバリーのイントラロットとの協議が継続しており、確定オファーの期限が6月8日まで延長されたことを認めた。いずれの提案も「全株式の組み合わせと部分的な現金代替案」で構成される可能性が高い。この文言は、Bally'sが将来の相乗効果や借り換え能力に依存しながら流動性を維持しようとしていることを示唆している、と専門家は指摘する。

ベイノンは、レバレッジの上昇にも関わらずBally'sが拡大を追求し続ける能力は、資本市場へのアクセスにおいて柔軟な経営陣を反映していると主張する。「資本配分の観点から見ると、同社は資本調達に関して市場に機敏に対応し続けており、主に小売事業のセール・リースバック取引を通じてだが、最近ではイントラロット取引も行っている」と同氏は言う。

かなりの懐疑論

Bally'sの債務水準が依然として高いことは認めているが、ベイノンは経営陣がこれまで同社の資金調達圧力を効果的に乗り越えてきたと考えている。「同社の財務レバレッジは依然として高く、さらなる成長への願望も同様ですが、経営陣はここ数年間、資金調達状況をうまく乗り切ることができました。」と彼は言う。

もっと懐疑的な人もいる。「リーダーを含めて、Bally'sの戦略を理解している人がいるかどうかはわかりません」と、B Globalのマネージングパートナー、ブレンダンバスマン氏は言う。「おもちゃの集合体となった大規模なM&A活動が引き続き見られますが、完全な連携はありません。」

同氏は、Bally'sは、従来そのような野心と結びついていたバランスシートの強さを欠きながら、複数の巨大プロジェクトを同時に構築しようとしている企業にますます似ていると主張する。「どうやらキム氏は、ことわざの金のなる木を見つけたようだ。ある時点で音楽は停止しなければならないからだ」とバスマン氏は言う。

こうした懸念は理論上のものではない。Bally'sの一時的なシカゴカジノは期待を下回っているが、ベガスの開発は段階的かつ慎重なままである。金氏自身も最近その警戒心を認め、「我々は一度に50億ドル（約7,974億5,000万円）や60億ドル（約9,569億4,000万円）を使える立場にはない。そして、たとえそれがあったとしても、そうするかどうかは分からない」と語った。

このコメントはおそらく、キム氏の経営哲学について重要な何かを明らかにしているだろう。資産は段階的に構築され、創造的に資金調達され、長期的な視野で収益化される。あるいは、キムが最近GGBマガジンに語った際に語ったように、「私は他人の失敗の後始末をして生計を立てている」。

統合戦略としての英国

では、他国が後退する一方で、なぜ英国をこれほど積極的に追求するのでしょうか？その撤退がチャンスを生み出すからでもある。Flutterにはすでにスケールがある。Entainは依然としてガバナンスと規制の圧力に気を取られている。小規模事業者は英国のますます厳しくなる税制とコンプライアンス環境に苦戦した。

Bally'sは、統合を通じて構築された新たな規模のチャレンジャーのためのスペースがあると信じているようである。ロビンソンは、この戦略が基本的に経済的であると考えている。「同様の増税の波が中堅事業者を追い出し、1社か2社の規模を拡大した統合会社が支配する余地を生み出している」と同氏は言う。「取得コストが最も低く、義務の負担を吸収するベースが最も大きいオペレーターが不均衡に勝利します。」

他の人々がより慎重になっている一方で、金氏が依然として楽観的な理由はこれで説明できるかもしれない。また、最初は乱雑に見えるアセットに対するBally'sの設定についても説明する。ウィリアムヒル、888、Gamesys、Intralot、Star Entertainment、そして潜在的なLiveScoreはすべて、運用上、財務上、または評判上の問題を伴い、よりクリーンな入札者を思いとどまらせてきた。キム氏は複雑な環境の中での活動に異常に慣れているようだ。

フォーブス誌のプロフィールでは、彼は政治、規制、汚名によって評価が抑制される業界に惹かれる投資家として描かれていた。ギャンブルはその世界観に自然にフィットする。そして、Bally'sの拡大に関しては、キム氏がますますヘッジファンドの活動家としてではなく、世界的に多様化したゲームプラットフォームの構築に焦点を当てた長期的な運営者のように話すようになっていることは注目に値する。

エンドゲームは何ですか？

明らかな疑問は、このすべての蓄積に一貫した終点があるかどうかである。ブスマンはそれを疑う。「工具置き場に必ずしも収まるようには見えないさまざまな資産を観察することは、異常値ではなく標準的なもののようです」と彼は言う。

しかし、最初に現れたものよりも一貫性がある可能性がある。Bally's-Evoke-LiveScore構造を組み合わせると、Bally'sは英国最大のオンラインギャンブルオペレーターの1つを管理しながら、同時に複数のブランドにわたる獲得コストを削減できる強力な独自のスポーツメディアファネルを所有する可能性がある。

ロビンソンは、目的地は最終的には運用上のものではなく、戦略的なものであると考えている。「おそらく戦略的な目的地は、大規模なヨーロッパのプラットフォームを背後に持つ英国の有力なオンライン事業者となり、その後スタンドアロンとして再評価するか、米国の戦略会社に売却することだ」と同氏は言う。それは金氏のより広範な歴史と密接に一致するだろう。標準一般は、所有期間についてイデオロギー的なことはほとんどない。資産は収集され、安定化され、価格が変更され、最終的には収益化される。

しかし、失敗のリスクは依然として高い。Bally'sは、世界で最も規制の厳しい市場の1つで、リゾートプロジェクトの管理、オーストラリアの再構築、借り換え圧力、積極的な取引の締結をすべて同時に行っている。

それでもキムは買い続ける。「私たちはあらゆる形態のゲームを信じています」と彼は最近語った。それは、Bally'sのヨーロッパでの野望がまだ始まったばかりであることを示す兆候かもしれない。

Bally'sはこの記事についてのコメントを拒否した。