ウィン・リゾーツは2035年満期のシニアノート9億ドル（約1,391億円）を発行し、来年償還を迎える債務の借り換えを行う。マカオおよびアラブ首長国連邦での資本投入によりレバレッジが高止まりする見通しであることから、返済期限の延長を図る運びとなった。

同カジノグループの間接完全子会社であるウィン・リゾーツFinance LLCおよびウィン・リゾーツCapital Corp.は、私募形式でクーポンレート6.875%のノートを発行した。慣習的な条件が満たされ次第、9月22日前後に取引が完了する見通しである。

調達資金は手元資金と合わせ、Wynn Las Vegas LLCに対して貸し付けまたは出資される。これにより、2027年満期の5.25%シニアノートの償還および関連費用に充てる方針だ。

フィッチ・レーティングスは木曜日、この新規シニア無担保ノートに対し、長期格付け「BB-」、回収格付け「RR4」を付与した。同格付け機関は、今回の調達資金が新規開発の直接的な資金源ではなく既存債務の置き換えに充てられるため、レバレッジには中立的であると評価している。

フィッチの予測では、グループのEBITDARレバレッジは2025年の5.8倍から2026年には6.0倍に上昇する。これはラアス・アル=ハイマのWynn Al Marjan Islandリゾートへの出資や、マカオのWynn Palaceにおける拡張計画が主因だ。フィッチは「Wynnの格付けは、質の高いゲーミングポートフォリオ、高価値顧客をターゲットとするマカオとラスベガスでの強固な地位、そして短期的な資本プロジェクトを支える潤沢な流動性を反映している」と指摘した。

「これらの強みは、限定的な事業の多角化や、現在および将来のプロジェクトに要する多額の資本需要と相殺されており、信用力の改善を遅らせる可能性がある」

フィッチによると、Wynnは6月30日時点で15億7300万ドル（約2,431億2,000万円）の現金と5億2700万ドル（約814億5,000万円）の短期投資を保有している。これに加え、ウィン・リゾーツFinanceで10億3000万ドル（約1,592億円）、WM Cayman Holdings Ltd. IIで13億5000万ドル（約2,086億6,000万円）のリボルビング・クレジット枠が利用可能となった。

さらに同機関は、予測期間を通じてグループが概ねフリーキャッシュフローをプラスに維持するとみている。ただし、レバレッジの改善は主にEBITDAの成長を通じて行われる見込みであるため、債務の大幅な削減は想定していない。

Wynn Macau Ltd.に関しては、半島部のWynn Macauとコタイ地区のWynn Palaceという2つの施設が、2026年に一桁台半ばのEBITDA成長を記録し、2029年まで緩やかな成長を続けるとフィッチは予測した。

フィッチは「マカオ市場は上振れの余地がある」としつつも、市場の競争が依然として激しい点に留意している。成長は収益増によって支えられるものの、「中国経済の不透明感の継続」や「販促競争の激化」によって抑制される公算が大きい。

ウィン・リゾーツは2026年5月、第1四半期の決算説明会においてWynn Palaceの拡張計画「The Enclave at Wynn Palace」を発表した。この拡張には432室のスイートを備えたホテルタワーのほか、Wynn Palace Macau敷地内への新たなイベントセンターと劇場の建設が含まれる。フィッチ・レーティングスは更新レポートの中で、イベントセンターと劇場が2028年に、ホテルタワーが2029年に開業するとの見通しを示した。

マカオでの投資は、Wynnが40%の権益を保有する57億ドル（約8,809億9,000万円）規模のWynn Al Marjan Islandプロジェクトと並行して進められている。同プロジェクトは2027年9月の開業を予定している。UAEでの開発に関連する推定コストは6億ドル（約927億4,000万円）増加しており、フィッチはこれを中東情勢の緊迫化およびプロジェクトの仕様変更によるものと分析している。Wynnの拠出予定額は約13億ドル（約2,009億3,000万円）である。

フィッチは、安定期に入ればWynnがAl Marjanから年間約2億6000万ドル（約401億9,000万円）の現金分配、管理手数料、ライセンス料を受け取ると予測しており、これは同社のガイダンスと一致する。また、同プロジェクトは開業後に信用力に対してプラスに働くと期待を寄せる。その理由として、現地の競合が限定的であること、人口動態が好ましいこと、高価値顧客への訴求力を挙げた。一方で、建設コストやスケジュール、需要が依然としてリスク要因であると警告した。

「フィッチは、当該施設の立地とブランドの独自性を踏まえ、2027年以降のプロジェクトが信用力を高めるとみている」と同機関は述べた。リゾートがフィッチの基本シナリオ通りに推移すれば、安定期である2028年にはレバレッジが5.4倍まで低下する可能性がある。

ピア分析において、フィッチはWynnを、同じく「BB-」（見通し：安定的）のMGM Resorts International、および「BBB」（見通し：安定的）のラスベガス・サンズと比較している。MGMは規模と多角化の面で優れている一方、ラスベガス・サンズはマカオでの事業基盤が大きく、2026年のレバレッジ予測はWynnの6.0倍に対し3.3倍と低い水準にとどまる。

フィッチは、EBITDARレバレッジが6.0倍を上回る状態が続くか、固定費カバー率が2.5倍を下回った場合、Wynnの格付けが圧力を受ける可能性があると指摘した。格上げには、レバレッジが5.0倍を下回ること、固定費カバー率が3.0倍を上回ること、そして強固な流動性が維持されることが不可欠だ。

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