予測市場の拡大を支えるインフラ産業の台頭

予測市場における消費者向けの競争が激しさを増している。Kalshi、Polymarketといった新興勢力がスポーツ関連商品を拡充する一方、DraftKings、Flutter、Robinhoodをはじめとする多数の企業が、取引所機能や配信、マーケットメイク能力への投資を加速させた。

実のところ、これらブランドの背後では全く新しいセクターが形成されつつある。データおよびストリーミングの供給業者、専門のマーケットメーカー、そしてテクノロジー企業が急速にこの領域へ進出している。

投資銀行および資本市場を手掛けるJefferiesは9月のレポートにおいて、スポーツが予測市場における「最も重要な流動性の牽引役」となったと指摘した。コンボ型やパーレイ型のコントラクトが取引全体に占める割合は増加の一途をたどった。しかしアナリストらは、予測市場は収益率が比較的低い規模の経済に依存するビジネスであると警告しており、持続的な流動性やエンゲージメント、取引活動の維持が不可欠であるとの見方を示した。

データと流動性の融合

スポーツデータおよびストリーミング配信を手掛けるCatalist Sportsの創業者、ジェームズ・モンク氏は、その依存関係を直接目の当たりにしてきた。CatalistはKalshiとPolymarketにITF（国際テニス連盟）のデータを提供しており、Kalshiとは米国内のスポーツストリーミングに関する独占契約を締結している。

同社は、それらのイベントでマーケットメイクを行う企業に対してもデータを提供しなければならない。

「仮にKalshiへ市場上場用のデータを売ったとしても、誰も流動性を提供しに来なければ、市場を上場させる意味はない」とモンク氏は語る。「我々はマーケットメーカーに対しても、モデル構築の根拠となるデータを供給する必要がある」

Catalistが当初Kalshiから受け取った潜在的なマーケットメーカーのリストは10社未満であった。その後、同社は20社近くとの契約を完了させ、さらに約20社と交渉を進めている。

この成長は、スポーツコントラクトの種類と数が拡大していることを反映している。ITFテニスは年間6万試合以上が行われるものの、その大半がテレビ放映されないため、公式データへの依存度が特に高い。ボゴタやバリといった各地を転戦するツアーを非公式に監視することは困難であるとモンク氏は指摘している。

ストリーミングもまた、プロダクトの一部となりつつある。モンク氏によれば、予測市場のインターフェースは、かつての取引主導型の表示から、ストリーミング配信や選手ごとのプロップ、スポーツブックのベットビルダーに類似した組み合わせ機能を取り入れる形へと変化した。

「年初の時点では、依然として取引所のようなUXが色濃く残っていた」と彼はKalshiの状況を振り返る。「実際のプロダクト提供は大きく進化したと言える」

新たなマーケットメーカー

予測市場インフラのスタートアップであるParlayXの創業者、アンドリュー・ゴンザレス氏は、小規模チームが流動性を提供できる能力こそが、このセクターを定義する特徴の一つであると考えている。「誰でもマーケットメーカーになれる」と述べた。「2、3人の小規模な組織が活躍している」

Jefferiesはマーケットメーカーを、エコシステムの「流動性の背骨」と表現した。彼らは実行可能な買い注文と売り注文を提示し、在庫を管理し、顧客の活動が一方に偏った際に価格を提供する役割を担う。

アナリストらの試算によれば、1セントのスプレッドを獲得し、エクスポージャーを適切に管理する事業者は、100ドル（約1万5,800円）の取引に対して約1.69ドル（約270円）の純利益を生み出せる可能性がある。ただし、リターンは保証されていない。不利な価格変動や未解消の在庫が、スプレッドやリベート、流動性インセンティブによる収益を相殺、あるいは上回ってしまうリスクも否定できない。

しかし、これら新興企業が利用できる運用インフラは未発達なままである。ゴンザレス氏は、プライムブローカーや清算機関、FIXのような標準化されたシステムを利用できる株式市場と、予測市場を対比させる。

「予測市場に関しては、そうした仕組みが一切存在しない」と彼は語る。「この分野で構築を行っている企業は、ほぼゼロからのスタートを余儀なくされている」

プラットフォームの多くは、組織的な取引ではなく、一人の人間が一つのアカウントを操作することを前提に構築されてきた。ゴンザレス氏によれば、一部のチームでは依然としてログイン情報を共有しているという。

「10人のファンドであれ100人のファンドであれ、同じGoogleメールアドレスでログインし、認証情報を共有している。これは理にかなっていない」と指摘した。

ParlayXは現在、こうしたチーム向けに個別ログインや権限委譲、サブアカウント機能の開発を進めた。その他にも、取引所を横断した統合実行機能やプライムブローカレッジ、共通の決済基準といった課題が浮上している。

Kalshiで購入したコントラクトをPolymarketでそのまま転売することはできない。たとえ両市場が同じ結果を対象としているように見えても、それぞれの取引所がコントラクトの定義や決済方法を異にする可能性があり、複数の場所で取引を行う企業にとって新たなリスクとなった。

流動性の追跡

結果として、流動性は自己強化的な性質を帯びる。マーケットメーカーは信頼性の高い技術と十分な注文フローを提供するプラットフォームに引き寄せられ、彼らの参加が消費者の価格設定や約定を改善させるという好循環が生まれている。

競争インテリジェンスを提供するAldrin AIの創業者、サヒル・パテル氏は、こうした関係性がKalshiの立ち位置を説明する助けになると述べた。

「多くのマーケットメーカーは流動性のある場所を求めている」と彼は語り、プラットフォームの安定性や、マーケットメーカーとの関係における財務面へのKalshiの投資も重要であると付け加えた。「Kalshiは、この勢いで独走する貨物列車のような存在になりつつある」

Aldrinは、予測市場運営者全体にわたり、プロダクトの変更や広告、ソーシャルメディアの活動、アプリストアのランキング、取引量を監視している。パテル氏によれば、目的はそれらの指標を関連付け、広告に裏打ちされたプロダクトのローンチが、いかに取引量や市場シェアに影響を与えるかを明らかにすることだ。

大手取引所以外にも、急成長するカテゴリーの中で比較的わずかなシェアを奪い合う多数の運営者が存在していると彼は見ている。「この市場の1%を獲得できれば、それは巨大なチャンスとなる」とパテル氏は語った。「その1%を求めて多くのプレーヤーがしのぎを削っている」

Jefferiesの試算では、取引所は明示的な取引手数料の約65%を保持でき、残りは清算機関やブローカー、流動性提供者に分配される。そのため、今後はインフラの一部を内製化する運営者が増えるとの見通しだ。

一方で、彼らと共に成長する独立系サプライヤーにとって、新たな取引所やコントラクト、マーケットメーカーが増えるたびに機会は拡大している。消費者向けのプラットフォームがユーザーを惹きつけるとしても、その背後で進化するデータや流動性、運用メカニズムがなければ、プロダクトを大規模に取引することは不可能である。