マレーシアのゲーミング・プランテーション複合企業であるゲンティン（Genting Bhd）について、S&Pグローバル・レティングス（S&Pグローバル・レイティングス）は、これ以上の業績下振れに対する「緩衝材が残されていない」と指摘している。巨額の投資と低調な業績が継続しており、同グループは投資適格等級を失うリスクに直面している。

同格付会社が火曜日に発表したリポートによると、ゲンティンの借入金に対する営業キャッシュフロー（FFO）の比率は、2028年まで15%から17%程度の水準にとどまる見込みである。これは同機関が設定する引き下げ基準の20%を下回る。

ゲンティンおよびその子会社数社は、S&Pから投資適格の最低水準である「BBB-」の格付が付与されており、見通しは「ネガティブ」となっている。

アナリストのイザベル・ゴー（Isabel Goh）、ショーン・パーク（Shawn Park）、フィオナ・チェン（Fiona Chen）の各氏は「業績の低迷と巨額の支出が重なることで、グループのFFO対借入金比率は2028年まで15%から17%付近で推移する可能性がある」との見方を示した。

さらに「グループには、営業利益のさらなる下振れを吸収する余力がもはや残されていない。信用指標は引き下げ基準からさらに乖離しつつあり、その結果として、短期的な回復は極めて困難な状況となっている」と付け加えている。

ゲンティンの2026年上半期決算が同格付会社の予想を約5%下回ったことを受け、S&Pは同社の利払い・税金・減価償却費控除前利益（EBITDA）の予測を約3%下方修正した。

この業績の低迷は主に、シンガポールのカジノリゾート「リゾート・ワールド・セントーサ」を運営するゲンティン・シンガポール（Genting Singapore Ltd）、ニューヨーク市で「リゾート・ワールド・ニューヨークシティ（RWNYC）」を運営するゲンティン・ニューヨーク、そして米国ネバダ州でリゾート施設を運営するリゾート・ワールド・ラスベガス（リゾート・ワールド・ラスベガスLLC）の不振に起因している。

S&Pの予測では、ゲンティン・グループの年間設備投資額は2026年に約110億マレーシアリンギットに達し、2027年には90億マレーシアリンギットを超えた後、2028年には90億マレーシアリンギットを下回る見込みだ。これは2025年の53億マレーシアリンギットと比較して大幅な増加となる。

同リポートによれば、この投資にはリゾート・ワールド・セントーサの拡張工事、RWNYCの建設作業、および2027年下半期の完了が予定されている洋上液化天然ガス（LNG）プロジェクトが含まれている。

ゲンティン・グループはニューヨーク州当局との取り決めにより、2030年にかけて既存のRWNYC施設に55億米ドル（約8,487億7,000万円）規模の拡張を行う義務を負った。

これらの投資規模を考慮し、S&Pはゲンティンがフリーキャッシュフローのマイナスを計上し、調整後借入金が2028年にかけて増加すると予測している。

債務の圧力とシンガポールの苦境

同格付会社は、ゲンティンの売上高が2026年および2027年にそれぞれ10%から15%増加し、2028年には成長率が5%未満に鈍化すると予測した。この増収は主に、4月28日に開始されたニューヨークでの新しい商業カジノ事業が牽引する見通しである。

グループの年間EBITDAは、2026年に80億から90億マレーシアリンギット、2027年に95億から100億マレーシアリンギットに増加し、2028年には100億マレーシアリンギットを突破するとの予測が示されている。

業績不振が継続し、グループが信用力のさらなる悪化を防ぐための十分な措置を講じない場合、S&Pは格下げに踏み切る可能性があるとした。また、借入金に依存した予期せぬ買収も格下げの引き金になり得ると付記されている。

マレーシアでカジノリゾート「リゾート・ワールド・ゲンティン」を運営するゲンティン・マレーシア（Genting Malaysia Bhd）の非公開化が借入金によって実施された場合、親会社の格付に対する圧力がさらに高まるという。ただし、こうした買収が資産売却による新たな資金調達によって行われる場合、格付には中立的となる可能性があるとの見方が示された。

さらに、米国マイアミにある非中核の土地4区画の売却など、ゲンティンにはいくつかの債務削減の選択肢が残されているともS&Pは指摘している。

ゲンティンは2023年にこの土地を12億3000万米ドル（約1,898億1,000万円）の現金で売却しようとしたものの、取引は成立しなかった。S&Pによれば、当時と同等の評価額で売却が実現すれば、グループのFFO対借入金比率は3から4ポイント改善する可能性がある。

さらにS&Pは、ゲンティン・シンガポールの業績不振を「構造的なもの」と表現しており、早期の好転は難しいとの見解を示している。

同格付会社によると、リゾート・ワールド・セントーサは、ラスベガス・サンズ傘下の企業が運営する。より中心部に位置して国際的なホテルにも近いライバルのマリーナベイ・サンズ（Marina Bay Sands）との競争において課題に直面している。

リゾート・ワールド・セントーサのホテル、カジノフロア、ウォーターフロント複合施設、レストラン、小売エリアに影響を与えている継続的な工事も、リゾートの魅力や来訪者数を減少させている可能性がある。

拡張されたリゾートおよび非ゲーミング施設に関連するテクノロジー、人員、マーケティングコストの高騰は、収益が大幅に増加するまで利益率を圧迫する公算が大きいとS&Pは示唆している。

リゾート・ワールド・セントーサの施設が段階的に改装されるにつれて徐々に改善するものの、ゲンティン・シンガポールの業績は数四半期にわたって軟調に推移すると同機関は見込んでいる。

ゲンティン・シンガポールはグループのEBITDAの約20%から30%を占めた。他部門のより強力な業績や具体的な債務削減策によって相殺されない限り、同子会社の低迷が継続すれば、最終的に親会社の格下げにつながる可能性があるとS&Pは警告している。

同格付会社によれば、RWNYCの本格的なカジノ事業の立ち上がりも予想を下回る推移となった。

同施設は商業カジノの開始から最初の4ヶ月間で約5億3000万米ドル（約817億9,000万円）の総ゲーミング収益（GGR）を記録したが、これはS&Pの予測をわずかに下回る結果となっている。

同社はRWNYCの2026年のGGR予測を14億から15億米ドル（約2,314億8,000万円）に下方修正した。また、同施設の2026年のEBITDA予測についても、2億米ドル（約308億6,000万円）から約1億5000万米ドル（約231億5,000万円）へと引き下げている。S&Pは、RWNYCの年間EBITDAが2027年と2028年には2億から4億米ドル（約617億3,000万円）に上昇すると予測している。

S&Pのリポートは、フィッチ・レティングス（フィッチ・レティングス）がゲンティンの長期発行体デフォルト格付を「BBB」から「BBB-」に引き下げ、見通しを「安定」に指定した直後に発表された。