エボリューション（Evolution AB）は2026年第1四半期の業績が比較的安定した立ち上がりを示したと報告したが、同四半期の結果は、スウェーデン創業かつストックホルム上場の企業に共通する売上減少の一連の中で最新の例として際立っている。

SBCニュースのビジネス記者パトリック・キリーン氏は、エボリューションだけでなくストックホルム上場企業全般の業績が、2026年に業界が直面する圧力を何を物語るかを検証する。おそらく最も重要なのは、こうした圧力がどの市場から生じているかという点である。

Evolutionにとって一つの大陸は「明確な失望」

昨日公表された第1四半期（Q1）報告書で、B2Bゲーミングソリューション事業者のエボリューション（Evolution）は、売上高5億1300万ユーロ（約1,000億円）を示した。前年同期の5億2100万ユーロ（約1,000億円）から1.5%減少した。EBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）もわずかに低下し、事前予想をほぼ1%下回って、3億4200万ユーロ（約1,000億円）から3億3500万ユーロ（約1,000億円）となった。（4050721.pdf）

1株当たり利益（EPS）は予想をわずかに下回り、1.26ユーロだった。市場コンセンサスは1.27ユーロであった。EBITDAマージンは65.4%で、予想の66〜68%を下回った。ただし、最高経営責任者（CEO）のマーティン・カレルスンド（Martin Carlesund）氏は、このマージンについて「失敗ではなく選択の反映だ」と説明した。

より明らかなのは地域別の内訳である。かつて業績の柱であった欧州は、引き続き足を引っ張り、前年同期比12%減、前四半期比5.9%減の3億4,530万ユーロ（約648億円）となり、2022年下半期に最後に記録された水準まで落ち込んだ。

カールスンド氏は、規制の変動性とチャネル化の低下を主要な逆風として挙げた。これは、欧州全域で事業を展開するB2CおよびB2Bのギャンブル企業双方に共通する課題である。

「今四半期で明確に失望させられたのは欧州だ。2025年の低調な終わりに続き、同地域は四半期ごとに5.9%さらに減少した」とカールスンド氏は述べた。

「主な理由は規制の変動性と主観性であり、これらはプレーヤーの活動に明確な影響を及ぼしている」

「また、自己課したリングフェンシング（資金隔離）措置による重大な不利にも引き続き直面している。これは以前から何度も述べてきたように、短期的なコストは高いものの、長期的には正しい道である」

「全体として、欧州におけるチャネル化（公正なルート経由での取引の割合）は低下しており、影響を受ける国々、プレーヤー、そして業界全体にとって悪影響を及ぼしている」と述べた。

しかし、カールセンド氏は依然として同社の見通しに楽観的だった。第1四半期は、ラテンアメリカで大幅な成長、アジアでわずかな成長、北米でも前向きな動きが見られた。北米では、エボリューションがミシガン州で2つ目のスタジオの建設を完了している。

彼は投資家に対し、次のように語った。「エボリューションの株主であれば、当社がここ数年にわたり、規制環境の変化からサイバー犯罪、さらには競合他社による当社を傷つけようとする欺瞞的な試みに至るまで、いくつもの試練に直面してきたことを十分にご承知のことと思います」

「2点を改めて強調したい。まず第一に、エボリューションでは決して逃げない。自らが信じるもののために立ち上がり、正しいことを行い、常に前進する。短期的には多少の痛みを伴うこともあるが、当社のコスト効率の高い事業運営、規律、そして素晴らしく懸命に働く人材が、忍耐強く長期的な価値創造に集中する力を与えている」

「第二に、私たちは本当に重要なことを決して見失わない。プレーヤーの満足と娯楽である！プレーヤーが望むコンテンツを持つ唯一のサプライヤーこそが、最終的に勝者となる道を、回避することはできない」

スウェーデンにとって再発するテーマか

しかし、同事業のやや期待外れの業績は、ここ数カ月、いや数年にわたっても続いている、スウェーデン上場企業およびスウェーデン関連企業に共通するカジノ業界の傾向を継続するものとなった。

過去10年の大半、スウェーデンは欧州、特にフィンテック分野における技術大国としての地位を確立してきた。スウェーデン企業はギャンブル業界でも主力となり、世界展開を進め、高い利益率の成長を実現してきた。

その状況を維持することは、特にiゲーミング業界では、より困難になりつつあるように見える。エボリューション（Evolution）の業績は、同国のギャンブル関連企業全体で進行中のより広範な変化を浮き彫りにしている。

カールスンド氏が指摘した、逆風としての規制強化とチャネル化の弱まりの組み合わせは、エボリューションに特有のものではない。

Betsson、2023年第3四半期の業績を発表

ベットソン（Betsson AB）では、第1四半期の早期指標がより厳しい圧迫を示していた。2週間前、同社は売上高が3%減の2億8500万ユーロ（約466億円）となる見通しを確認したが、より注目すべき数字は収益性であり、EBIT（営業利益）は47%減の3400万ユーロ（約54億円）となる見通しである。

同社はこれを主に税負担の増加と収益構成の変化に起因すると説明しており、ラテンアメリカおよび西欧での成長も、CEECA（中央・東欧・中央アジア）および本拠地である北欧での減少を完全には相殺できなかった。

BetssonのB2B部門も大きく後退し、売上高は9,000万ユーロ（約147億円）から5,100万ユーロ（約83億円）へと減少した。

同事業は2026年第1四半期の業績について暫定的な警告を出したにとどまり、2026会計年度通期の具体的な業績見通しは示していない。

カンビ、2023年Q3の業績を発表

供給業者側では、カンビ・グループ（Kambi Group）の2025年通期売上高は前年比8.2%減の1億6200万ユーロ（約304億円）となり、利益は56%減の810万ユーロ（約15億円）となった。同社は、主要な欧州市場での増税が財務に影響を与えたと確認した。

オランダや英国を含む各地域での増税が業界の見出しを主導している。

スウェーデンは2024年、総収益（GGR）税を18%から22%へ引き上げた。一方、フランスは最近、オンラインスポーツ賭博の税率をGGRの59.3%、オンラインポーカーを10%へ引き上げた。

同時に、カンビ（Kambi）は主要顧客の段階的な喪失にも直面している。FDJユナイテッド（FDJ United）とレオベガス（LeoVegas）の両社は、いずれも自社開発のスポーツブック（in-house sportsbook）ソリューションへ移行している。

同社はAI駆動型トレーディングへの投資と、アメリカ大陸での成長獲得を進めているが、最高経営責任者（CEO）のヴェルナー・ベッヒャー（Werner Becher）氏は、欧州は現在、拡張機会が限られていると明言している。

MGMデジタルの新たなオンラインカジノゲーム

そしてレオベガス（LeoVegas）の話題に戻ると、同社が現在子会社となっているMGMデジタル（MGM Digital）は、物語により微妙な層を加えている。

表面的には、数字は継続的な拡大を示している。MGMは特に、過去1年間でBetMGMブランドを国際的に押し出す活動を活発に行ってきた。2022年5月に取得したレオベガスのプラットフォームを、その手段として活用している。

MGMデジタル（MGM Digital）は2025年の純収益として6億5,400万米ドル（約1,020億円）を報告した。前年の5億5,200万米ドル（約877億円）から19%増で、デジタル事業全体では35%の成長となった。経営陣は国際市場全体で強い勢いが続いていると指摘し、欧州、特にスウェーデンが同グループの主要な寄与先の1つであり続けていると強調した。

しかし、売上高の数字を超えると、状況はより複雑になる。部門は依然として赤字であり、調整後EBITDA損失は前年の7,700万米ドル（約122億円）から9,000万米ドル（約143億円）へと拡大した。

カテナ

この圧力はアフィリエイト事業の分野でより顕著だと言える。ここでは従来の高成長モデルが継続的な圧迫を受けている。

カテナ・メディア（Catena Media）は通年売上高が4,660万ユーロ（約75億円）と前年比6%減少したと報告した。大規模な再編を受けて第4四半期の収益性は大幅に51%改善したものの、長期的な下落傾向は続いている。

同社は事実上欧州市場から撤退し、北米が売上高の98%を占めるまでに至った。それでもストックホルムに上場しており、同市場では最近、同社株に厳しい動きが続いている。

カテナの株価は現在、約2.50スウェーデンクローナで取引されており、2018年の最高値148.5スウェーデンクローナから大きく乖離している。

ラケテック、2023年第3四半期の業績を発表

同様ではあるが、より深刻とも言える業績悪化の様相がラケテック（Raketech）に見られる。2025年の売上高は2,700万ユーロ（約48億円）と47.3%減少し、粗利益も大幅に落ち込んだ。

同社は現在、プラットフォーム重視の戦略と自社成長（オーガニック・グロース）を軸に事業を再構築している。非中核資産を売却し、焦点を北欧と北米に移したためだ。

同社の時価総額は現在1億スウェーデン・クローナ（約8億円）を下回っており、進行中のリセットの規模を反映している。株価は2022年初頭以降、比較的一貫して下落している。

Anglerの動向

財務実績がより強く見える場合でも、基礎的な動向は依然としてまちまちである。

アンガラー・ゲーミング（Angler Gaming）――マルタ拠点でスウェーデン上場、オンラインカジノに特化した投資会社――は2025年に売上高が23.8%減少したものの、EBIT（事業利益）を21%増加させ、純利益は180万ユーロ（約3億1,800万円）から450万ユーロ（約8億1,000万円）へと2倍超に拡大した。（2025-Q4-Y2025-Report-Angler-Gaming-plc-FINAL.pdf）

その改善は主にコスト管理と利益率の拡大によってもたらされたが、同時にアクティブ顧客数と新規登録数の大幅な減少も伴った。これは、需要面の圧力が依然として強く存在していることを示している。

アンラー（Angler）も市場から厳しい評価を受けている企業の一つで、株価は約3.3SEKで推移しており、2021年の27p高値から大きく乖離している。

加害者は誰か

これらの結果を総合すると、スウェーデンのギャンブル業界の企業に共通する失望の傾向が浮かび上がる。

欧州全域での税負担の上昇、コンプライアンス要件の強化、規制解釈の変化――これらすべてが、現在まさに圧力を受けている比喩的な意味での「火の中」にある、より複雑化した市場の構成要素となっている。

同時に、エボリューション（Evolution）の決算でも改めて浮き彫りとなったチャネライゼーション（channelisation、適切な経路への誘導）に関する懸念は、より厳格な規制が場合によっては認可事業者から活動を遠ざけ、拡大を続ける闇市場へと向かわせているのではないかという疑問を投げかけている。

企業の対応は概ね同様であり、ラテンアメリカや北米など成長率の高い地域への拡大、新技術への投資、そして利益率を守るためのコスト基盤の引き締めを進めている。ただし、これらは戦略的な施策であると同時に、防御的かつ攻撃的な措置でもある。

これらはいずれも崩壊には至っておらず、こうした企業の多くは引き続き高い収益性を維持し、世界的な競争力を備えている。

しかし、前述の技術革新に加え、熱心な経営陣の尽力にもかかわらず、最近では明らかに前向きな要素が不足している。

スウェーデン企業は、認可を受けた欧州事業者の大多数が直面しているのと同じ課題に対処しており、ロンドン証券取引所（LSE）やパリのユーロネクスト（Euronext Paris）などでも同様の影響が広がっている。

それでも、成長への押し戻しと予想上回りは、ギャンブル関連上場企業（PLC）をめぐる過去1年のネガティブな動きに傷つけられてきた株式市場にとって、歓迎すべきひとときの安堵となる。