コデレ・グループ（Codere Group）は2025会計年度の決算を発表した。小売部門とオンライン部門の両方で成長を記録しており、同社は約20億米ドル（約2,860億円）、1億7,300万ポンド（約392億円）の売却を視野に入れている。

グループ総グロス・ウィン（Group gross win、総売上高）は、一定期間に同社が獲得した金額（顧客が失った金額）で、13億6,000万ユーロ（約2,600億円）に達した。前年比3.2%増（為替一定ベースでは13%増）である。一方、調整後EBITDAは2億2,510万ユーロ（約426億円）へ26%増となり、最近のバランスシート再構築に伴う収益性改善を浮き彫りにした。

業績は中核の小売市場、特にスペインとアルゼンチンがけん引した。スペインでは業務効率の向上と「マシン・フリート（機器群）の最適化」が利益率を押し上げた。一方、アルゼンチンは為替の逆風にもかかわらず堅調な成長を示し、ゲーミングフロアと設備への継続的な投資が支えとなった。

コデレ（Codere）のオンライン部門は、ニューヨークのナスダック・キャピタル・マーケット（Nasdaq Capital Market）に上場している同部門でも、主要な成長の柱としての役割を強化した。収益性の改善を実現し、スペイン語圏市場全体にまたがるグループの包括的オムニチャネル戦略を支えた。

同社は2025年に1億2,120万ユーロ（約204億円）を投資した。主に既存事業の維持・強化に集中した一方、3四半期連続でキャッシュを創出した後、年末には1億1,860万ユーロ（約200億円）の現金を手元に残している。

2024年後半の債務株式交換によって純負債が大幅に削減され、レバレッジは現在EBITDAの約1.1倍となっている。これにより、同グループは2026年から2030年までの新たな中期経営計画を策定するにあたり、より安定した財務基盤を得た。

マドリード本社の同社は、再編後に債務を約14億ユーロ（約2,200億円）から2億ユーロ（約320億円）未満へと大幅に削減した。

しかし、所有権への関心が高まっている。コデレは約20億米ドル（約3,200億円）での売却を検討していると報じられており、この動きは同再編で債権者および機関投資家の広範なグループへ支配権が移ったわずか1年後に実行されることになる。

コーデレ（Codere）をめぐる疑問符の残存

iゲーミング・デイリー（iGaming Daily）ポッドキャストで、SBCのエディター・アット・ラージ（Editor at Large）を務めるテッド・メンミュア（Ted Menmuir）氏は、売却の可能性について次のように述べた。「ここでの見せ方は明らかに、同社を買収する者は、店舗とオンラインの両面で展開するスペイン第2位のギャンブルブランドを手に入れることになるというものだ。また、メキシコ、ウルグアイ、アルゼンチン、コロンビアの各市場にも足場を確保することになる。」

「しかし、コデレ（Codere）の実績を踏まえる必要があると思います。同社は過去10年間、20億ユーロ（約3,600億円）の債務に縛られてきた企業です。最近ようやく債権者との資本再交渉を終え、債務は95％削減されました。したがって、コデレが何を証明してきたのかについては、まだ判断が分かれています。」

「これを俯瞰的に見ると、何らかの形のプライベート・エクイティ（PE）ファンドの参画が必要だと強く示唆している。欧州の観点から、世界的な拡大を牽引すると語られている企業はロットマティカ（Lottomatica）だが、これほど多額の負債を抱える企業を引き受けるだけの度量は、同社にはないと思う」

長期的な持続可能性についても疑問が残る。同社は最近になって、長期にわたる多額の負債の時期を脱したばかりであり、潜在的な買い手は、その過去を改善された財務状況と天秤にかける可能性がある。

前述のとおり、コデレ・オンライン（Codere Online）は最近、売上の伸びを報告した。2025年には前年比6%増の2億2400万ユーロ（約358億円）となり、プレーヤー数の増加が後押しした。

しかし、見通しはメキシコやコロンビアなど主要市場での税率上昇に悩まされており、今後は利益率を圧迫する可能性がある。

コロンビアでは、オンラインギャンブルの粗利益（GGR）に対して19%の付加価値税（VAT）ペナルティが適用されている。一方、メキシコ上院は2026年の歳入パッケージを承認し、オンラインギャンブルおよび実店舗型カジノに課される生産・サービス特別税（IEPS）をGGRの30%から50%へ引き上げた。

スペインにおける課税も主要な論点となっているが、今後、コデレ（Codere）が同社に20億米ドル（約3,183億円）を支払い、スペインで業界最大手としてシルサ（Cirsa）に対抗し得る買い手を見つけられるかは注目される。