本日、BetMGMは純営業収益が6億9,600万ドル(約1,044億円)だったと発表した。前年同期比6%増だが、アナリスト予想の8億1,000万ドル(約1,215億円)を14%下回った。2025年第4四半期の純営業収益は7億3,000万ドル(約1,095億円)だった。

調整後EBITDAは2,500万ドル(約38億円)にとどまった。前年同期比では11%増と小幅な伸びだが、7,800万ドル(約117億円)の予想を68%下回った。

近時の定番となっている説明として、BetMGM幹部は顧客に有利なスポーツの結果 と、一般消費者信頼感の低下を挙げた。 背景には、iゲーミングが急成長した重要な1年がある。

Entain(LSE: ENT)とMGM Resorts(NYSE: MGM)の合弁子会社は、純利益を開示していない。 その数値は親会社が報告している。 それでも、BetMGMの低調なEBITDAは、純利益が予想を大きく下回ることを示すには十分だ。

2026年通期の売上高見通しは、第1四半期の低調な業績を受けて下方修正された。 BetMGMは、従来の31億ドル(約4,650億円)～32億ドル(約4,800億円)から、29億ドル(約4,350億円)～31億ドル(約4,650億円)へと見通しを引き下げた。

アクティブユーザー減少、低価値プレーヤー排除は計画の一環か

収益性への打撃は、他の面にも表れていた。 利益とBetMGMのアクティブユーザーへの懸念があったためだ。調整後EBITDAは68%減の2,500万ドル(約38億円)となった。 ただ、より懸念されたのは、平均月間アクティブユーザー数(AMA)が前年同期比9%減の59万7,000人となったことだ。

決算説明会では、アナリストらがその9%の離脱率について、低価値でプロモーション依存の利用者を意図的にふるい落とした結果かどうかを確認した。 あるいは、BetMGMが攻勢を強める競合に市場シェアを奪われているのかを見極めようとしていた。

アナリストらは、4月初旬のセンサー・タワーの最近の報告に言及した。 同報告は、Kalshiが米国のスポーツブック市場でMAUの21%を獲得したと主張している。 CEOのアダム・グリーンブラット氏は、同社の従来の見方を改めて示した。 BetMGMは、なお「違法なスポーツ賭博」とみなす市場で「先行者」にはならないという。

ただし、将来的な参入の可能性を問われると、グリーンブラット氏は、規制環境が明確になれば先物委託業者(FCM)ライセンスの可能性を自社チームが注視していると述べた。

経営陣はこれまで、ユーザー基盤の価値を高めることで利益率の改善を図る「洗練されたプレーヤー管理戦略」を強調してきた。

これに関連し、アナリストらは、従業員数の削減を正当化するため、ユーザー当たり売上高(RPU)の伸びに関する開示にも注目していた。

決算説明会後のコメントで、ジェフリーズとJ.P. モルガンのアナリストらは、売上高は期待外れだったと指摘した。

したがって、市場の「証明を示せ」という期間は第2四半期まで続くことになる。 焦点は、スポーツのホールド率が過去平均の9〜10%に戻るかどうかだ。

EBITDA見通しは3億〜3億5,000万ドル(約525億円)で据え置き、下限寄り

経営陣は、2026会計年度の調整後EBITDA見通しを3億〜3億5,000万ドル(約525億円)で据え置いた。 ただ、結果はレンジの下限寄りになる可能性が高いと述べ、期待を引き下げた。

決算前の証券会社調査で示された警戒感は、妥当だったようだ。 例えばUBSは、2026年の出だしが予想より弱かったとして、MGMリゾーツの目標株価を40ドルから39ドルに引き下げた。

一方、ウェルズ・ファーゴは目標株価31ドルを維持した。 ただし、第1四半期の逆風として、地域の悪天候と継続する販促費の膨張に注目した。

貸借対照表の売上高面での失望を越えて見ると、iゲーミングが引き続き主役である。 同部門の成長率は前年同期比9%で、スポーツブック事業を悩ませるボラティリティとは対照的だ。

振るわない売上高にもかかわらず、BetMGMは自立可能な状態を維持していると確認した。 また、初めてMGMリゾーツとEntainに対し、ライセンス料・サービス料として300万ドル(約5億円)の親会社手数料を支払った。

親会社向け資金、2025年の2億7000万ドル(約405億円)から減少見込み

ただし、1Qに分配可能な「余剰資金」は、EBITDAの低さを踏まえると減少する可能性がある。昨年、BetMGMは新たな収益性を示す兆しとして、MGMリゾーツとEntainに2億7000万ドル(約405億円)を還元した。今年は、およそ5000万〜6500万ドル(約98億円)程度になる可能性がある。

ただし、スポーツの利益率が改善すれば、年後半に自社株買いを通じて株主へ現金を分配する可能性がある。Entainとは異なり、MGMリゾーツは配当を支払っていない。Entainの段階的な配当方針は、3.7%の利回りに相当する。

事業更新に添えたコメントで、グリーンブラット氏は、2027年に調整後EBITDA5億ドル(約750億円)へ到達する道筋は依然として維持されていると強調した。 その背景には、既に言及した「洗練されたプレーヤー管理戦略」と、新たな自社開発iゲーミングコンテンツの投入がある。

「当社のiゲーミング事業は大規模に成長しており、オンラインスポーツ事業も第1四半期の厳しい市場環境にもかかわらず、引き続き強化している。 「今後1年を見据え、当社は強みのある分野に注力し続ける。特にiゲーミング、複数商品州、ネバダ州でのオムニチャネル、そしてプレミアム・マスのスポーツプレーヤーへのサービス提供だ。 「これらにより、更新した2026年見通しを達成し、2027年に調整後EBITDA5億ドル(約750億円)へ向かう道筋も維持できると確信している。」

BetMGM、MGMリゾーツとEntainの成長物語は続く

MGMリゾーツとEntainの株価は本日、下押し圧力を受けている。投資家がガイダンス引き下げと、この更新で強調されたスポーツ賭博のボラティリティマージンを織り込んでいるためだ。

MGMリゾーツとEntainの株価は、ここ数週間で複数の相反する要因に左右されている。

MGMは現在、約48.3倍という高いPERで取引されている。 そのため、一部のアナリストはバリュエーションを懸念している。 同社は「収益性の物語」が織り込み済みだと主張している。

一方、レバレッジは依然として懸念材料だ。 MGMの負債資本比率は、リース負債を含め12.91倍で、総債務は3,138万ドル(約47億円)となっている。 もっとも、BetMGMが自己資金で事業を賄い、現金を還元できる点は、リスクを大きく和らげる要因である。

負債比率は大きいものの、利払いは管理可能で、インタレスト・カバレッジ・レシオは3.6倍だ。 投資家は、MGMリゾーツによる積極的な自社株買いのコストも念頭に置くべきである。 その結果、株主資本は減少し、負債資本比率は上昇する。

また、BetMGMが成長物語の中心ではあるが、MGMの最近の株価は、マカオのゲーミング収入が予想以上に回復したことでも押し上げられている。

ロンドン証券取引所に上場するEntain株は、決算発表直後に急落し、6%下落した。 ただ、その後は持ち直し、執筆時点では取引時間中に0.55%高の547.2pで推移している。

税制変更がEntain株の重しとなっている。英国のリモート・ゲーミング・デューティーは21%から40%に引き上げられ、同社の中核である英国中心のラドブロークスとコーラルブランドに打撃を与えている。

BetMGMについては、明るい材料もある。 同社は最近、ゲームズ・グローバルと契約を結んだ。 この契約で、ゴールド・ブリッツシリーズを米国で独占的に初公開する。 これは、高利益率のiゲーミング部門での地位維持に寄与する見通しだ。 BetMGMの市場シェアは約21%である。

一方で、規制面には逆風がある。 1週間前の2026年4月9日、オハイオ州の共和党議員らはセーブ・オハイオスポーツ法を提出した。 同法案は州内のすべてのオンラインスポーツ賭博を禁止する内容である。 成立は不透明だが、FanDuel、DraftKings、BetMGMの「ビッグ3」にはリスクとなる。